Impacto dos sistemas de negociação eletrônica

O efeito do comércio eletrônico na volatilidade e liquidez do mercado em mercados emergentes: Evidência da Amman Stock Exchange.
Ritab Al-Khouri Autor do email Nisreen Al-Ghazawi.
Este estudo investiga o impacto do sistema eletrônico de negociação (ETS) sobre a volatilidade e liquidez do mercado na Amman Stock Exchange (ASE) antes e depois de sua implementação em 26 de março de 2000. Usando uma amostra de 34 empresas, coletamos dados sobre preços de fechamento , volume e número de ações negociadas no período de 2 de janeiro de 1996 a 2 de janeiro de 2004. O modelo Generalized Autegressive Condicional Heteroskedasticity (GARCH) foi utilizado para testar o nível de volatilidade, enquanto a liquidez foi examinada pela diferença entre por meio de 'volume de negociação' nos dois períodos. Resultados empíricos usando o modelo GARCH com variáveis ​​dummy mostram uma redução na volatilidade após a adoção do comércio eletrônico. A persistência dos choques na volatilidade, no entanto, pareceu durar algum tempo no futuro, quando a troca passou para um ETS. Resultados semelhantes foram detectados para cada empresa separadamente. Além disso, a adoção do comércio eletrônico melhorou o nível de liquidez da ASE.
1 Ritab Al-Khouri é professor titular de finanças na Universidade de Yarmouk, na Jordânia. Ela está atualmente de licença, ensinando na Universidade do Qatar. Ela se formou na Universidade de Wisconsin, em Madison, nos EUA, e publicou muitos artigos em diferentes revistas nacionais e internacionais. Seus interesses de pesquisa incluem gerenciamento de portfólio, finanças corporativas, governança corporativa e finanças internacionais.
2 Nisreen Al-Ghazawi é um professor júnior na Universidade de Yarmouk. Ela terminou seu MBA em 2005. Seus interesses de pesquisa são o mercado de capitais e gestão de carteiras.
INTRODUÇÃO.
A baixa liquidez e a alta volatilidade são consideradas as principais razões que impediram investidores institucionais estrangeiros de investir em mercados emergentes. 1 A Amman Stock Exchange (ASE), como muitas bolsas de valores emergentes, passou por mudanças estruturais em seu mercado acionário. Liberalizou seu mercado de ações, pelo qual os investidores estrangeiros agora têm a oportunidade de investir em títulos domésticos até 100% na maioria de suas empresas. Além disso, a ASE lançou seu sistema de comércio eletrônico (ETS) em 26 de março de 2000. Isso permitiu que os pedidos, que eram executados exclusivamente com base em preço e volume, fossem correspondidos por um sistema computadorizado. Este passo foi necessário para estimular o mercado financeiro e fornecer uma nova fonte eficiente de financiamento. Além disso, essa reforma na microestrutura de mercado foi considerada essencial para melhorar a liquidez do mercado, aumentando a transparência do mercado, reduzindo custos operacionais, acelerando o processo de correspondência e execução de pedidos, reduzindo os problemas associados a erros humanos (maior precisão) no processamento de transações. Melhorar a capacidade de atrair novos grupos de liquidez, fornecendo acesso remoto a investidores e mantendo ordens não executadas em uma carteira de ordens de consolidação, para possível correspondência com pedidos futuros.
A negociação em leilões automatizados em mercados de ações, assim como em outros mercados financeiros, ocorre por meio de uma carteira de pedidos com limite eletrônico, sem a necessidade de trocas físicas ou formadores de mercado. Na ausência de criadores de mercado, os leilões automatizados dependem de ordens com limite público de liquidez. Em um mercado como o ASE, que é caracterizado por negociações estreitas, os pequenos negócios podem induzir um grande movimento de preços e podem aumentar os custos de negociação e a volatilidade. A ASE, no entanto, implementou um limite de ± 5% nos movimentos diários dos preços das ações. Portanto, espera-se que o limite de preço, juntamente com a negociação eletrônica, aumente a liquidez do mercado. Como Harris 2 mostra, quando os operadores usam ordens com limite para comprar ações, eles sofrem perdas imediatas se os preços continuarem caindo. Se existirem limites de preço, no entanto, a quantidade de perdas será limitada, e os operadores de ordens de limite podem estar mais dispostos a fornecer liquidez em condições normais. Portanto, a mudança na liquidez em uma bolsa de valores pouco negociada que implementa negociação eletrônica junto com limites de preço estreitos ao longo do tempo pode induzir efeitos dinâmicos sobre os custos de negociação e volatilidade, um fato que não é bem compreendido e, consequentemente, afeta o comportamento comercial e os retornos esperados.
As evidências sobre o efeito do comércio eletrônico sobre liquidez e volatilidade na literatura são inconclusivas. Schwartz, 3 Naidu e Rozeff, 4 Pagano e Roelle, 5 e Freund e Pagano, 6 entre outros, descobriram que o comércio eletrônico tem um impacto positivo na liquidez e volatilidade do mercado. Outros pesquisadores como Massimb e Philps 7 e Biais et al. 8 afirmam que os ETSs eliminam as vantagens informacionais baseadas em estratégia que os criadores de mercado possuem na área de negociação de créditos abertos. Além disso, os fornecedores de liquidez enfrentam maiores custos de informações adversas quando submetem seus pedidos, devido à possibilidade de negociar com contrapartes anônimas.
Este artigo examina a volatilidade e o nível de liquidez no mercado ASE antes e depois da implementação do ETS. Utilizamos uma amostra de 34 empresas listadas na ASE no período de 2 de janeiro de 1996 a 2 de janeiro de 2004. A amostra é então dividida em dois subperíodos: o Período de Negociação do Piso, de 2 de janeiro de 1996 a 25 de março, 2000 e o Screen Trading Period, de 26 de março de 2000 a 2 de janeiro de 2004.
Para capturar a dinâmica da volatilidade dos preços, implementamos o modelo Generalized Autegressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) introduzido por Bollerslev. 9 A liquidez é examinada medindo-se a diferença entre as médias relativas de “volume de negociação” nos dois períodos.
Este artigo prossegue da seguinte forma: a próxima seção apresenta algumas características institucionais básicas do ASE e seu mecanismo de negociação, uma breve revisão da literatura é apresentada na seção subseqüente, em seguida, a seção seguinte apresenta os dados e metodologia utilizados neste estudo, e conclusões e recomendações são apresentadas na última seção.
CARACTERÍSTICAS INSTITUCIONAIS DO ASE.
O mercado de capitais na Jordânia.
Muito antes do estabelecimento do mercado de capitais jordaniano no final da década de 1970, as ações de algumas empresas de capital aberto eram negociadas no mercado de balcão em um mercado irregular. Os títulos corporativos também estavam sendo negociados no início dos anos 60. Para obter poupanças nacionais, assegurar negociações rápidas e fáceis e proteger os pequenos investidores, o Amman Financial Market foi estabelecido em 1978. Durante os anos 80 e 90, o mercado cresceu de forma desequilibrada e, em meados dos anos 90, uma nova reestruturação do mercado. mercado foi obrigado a aumentar seu tamanho e liquidez. O governo da Jordânia mudou-se para atualizar o capital e apresentou uma nova Lei de Valores Mobiliários (Lei de Valores Mobiliários nº 23 de 1997). Em março de 1999, a ASE iniciou sua operação.
Em 26 de março de 2000, o ASE testemunhou a implementação de um ETS. A tecnologia ETS foi fornecida pela Paris Bourse. Este sistema colocou o ASE em linha com os mercados modernos de segurança em todo o mundo e forneceu uma base técnica para o desenvolvimento e crescimento futuros.
O ASE cresceu rapidamente em tamanho e importância, tanto em termos de capitalização de mercado (MCAP) quanto de MCAP como porcentagem do PIB. Entre 1978 e 2003, o MCAP teve um crescimento de 286,12 milhões de Jordan Dinar (JD) em 1978 para 7,772.8 milhões de JD no final de 2003. O volume negociado também aumentou rapidamente para 1.855,2 milhões em 2003, especialmente nos últimos anos devido à implementação do ETS.
O volume de negociação (como uma porcentagem do MCAP), no entanto, não aumentou proporcionalmente ao MCAP. O índice geral de preços ponderado pelo MCAP aumentou mais de quatro vezes, de 58,6 pontos em 1978 para 261,5 pontos em 2003. O rácio do MCAP em relação ao PIB, que é importante para medir o mercado em relação à economia nacional, aumentou dramaticamente para 116,8. por cento até o final de 2003. Além disso, o número de empresas listadas saltou de 66 empresas em 1978 para 161 em 2003. 10.
Bolsas de valores árabes, indicadores selecionados (2002)
Nº de empresas listadas.
Valor negociado como percentual do MCAP (%)
Valor negociado como% do PIB (%)
Emirados Árabes Unidos.
Fonte: Fundo Monetário Árabe, 2003, Indicadores do Desenvolvimento Mundial.
Sistemas de negociação.
Antes de implementar o ETS no ASE em 2000, os corretores usavam quadros brancos para vender, comprar e rastrear atividades de negociação. Eles compraram e venderam ações usando o sistema de "viva-voz", gesticulando e chamando os preços das ações para compradores em potencial. O sistema era deficiente, ineficiente e trabalhoso - e limitava o volume de negócios.
Atualmente, o ASE possui um sistema de negociação totalmente automatizado e implementa um sistema automatizado de registro de pedidos com limite. Todas as Companhias Públicas são negociadas eletronicamente e os corretores podem negociar no sistema remotamente. Todas as transações ocorrem por meio de corretores. Os corretores colocam ordens de compra e venda no sistema de negociação, que por sua vez corresponde a essas ordens para gerar uma transação. O preço limite mais elevado de todas as ordens de compra para uma determinada ação é considerado o melhor preço de oferta da ação, e o preço limite mais baixo de todas as ordens de venda para uma determinada ação é considerado o melhor preço de venda da ação. O mecanismo de negociação no ASE é a aplicação de regras contínuas e rígidas de preço e prioridade de tempo.
Os dias de negociação no mercado ASE são de domingo a quinta-feira em três pregões. A fase de pré-abertura é das 9h30 às 10h00 e, nesta fase, as ordens de compra e venda são inseridas sem qualquer correspondência. O sistema seleciona o preço adequado e durante essa fase os preços são exibidos e as ordens podem ser modificadas ou canceladas. A sessão contínua opera das 10h às 12h e, nessa fase, uma ordem é correspondida entre os operadores em relação aos pedidos existentes e, em seguida, executada. Os pedidos não executados são adicionados à lista de pedidos aguardando que a execução seja feita com base nas prioridades de tempo e no preço determinado. A última fase é a fase de bloqueio das 12h às 12h15 e, nessa fase, os preços de fechamento finais são determinados. A ASE definiu o limite de preço diário por um estreito ± 5% para evitar a excessiva volatilidade nos preços das ações como proteção para pequenos investidores.
Custos de transação no ASE.
Os custos associados a títulos de negociação podem ter um impacto sobre as atividades de negociação e os retornos da carteira dos investidores. Existem dois tipos de custos de negociação: custo explícito (comissões, taxas e impostos) e custos implícitos (comercialização e custos de oportunidade). As comissões são um dos principais custos de lidar com o ASE e são criadas pela Comissão de Valores Mobiliários da Jordânia (JSC). A comissão para negociação de valores mobiliários no ASE varia entre 0,0054 e 0,0074 do valor das ações negociadas e 0,0008 e 0,001 do valor das obrigações negociadas. Essas comissões são pagas aos corretores (entre 0,004 e 0,006 do valor negociado) e às principais autoridades do mercado (JSC (0,0005), ASE (0,0006) e SDC (0,0003) (JSC, 2002).
REVISÃO DA LITERATURA.
Sistemas automatizados nos mercados financeiros devem atrair mais investidores, uma vez que os operadores de sistemas automatizados têm mais acesso a informações mais amplas, o que leva a uma melhor transparência do mercado em comparação com o que o sistema de negociação de pregão oferece. Sistemas automatizados, consequentemente, aumentam o volume de negócios e melhoram a liquidez do mercado e o processo de descoberta de preços. 4, 11, 12.
Os críticos da negociação eletrônica, no entanto, afirmam que os provedores de liquidez em sistemas automatizados enfrentam um custo de informação maior ao enviar suas ordens para o livro de ordens com limite por causa da possibilidade de negociar com contrapartes não identificadas, em comparação ao pregão. Eles afirmam que a negociação de tela é incapaz de fornecer a mesma liquidez que os sistemas de negociação de pregão. 7, 8 Portanto, a questão do efeito da negociação eletrônica na liquidez e volatilidade do mercado ainda não foi resolvida e os resultados diferem de uma sessão de câmbio para outra.
Naidu e Rozeff 4 mediram a qualidade do mercado antes e depois da introdução de um ETS na Bolsa de Valores de Cingapura usando dados diários. Eles encontraram um aumento na volatilidade e liquidez, além de uma melhoria na eficiência do mercado. Sioud e Hamied 12 também encontraram resultados semelhantes na Bolsa de Valores da Tunísia (TSE). Os pesquisadores examinaram o impacto da transferência para automação na liquidez, volatilidade, retorno de ações e eficiência de mercado. Usando preços de fechamento diários e volumes negociados em uma amostra de 20 ações negociadas no TSE, eles encontraram um impacto positivo para a transferência de negociação eletrônica sobre liquidez, volatilidade e eficiência de mercado. Utilizando dados intradiários sobre contratos futuros de índices de ações na Bolsa de Valores sueca para o período de 31 de julho de 1995 a 23 de fevereiro de 1996, Coppejans et al. 13 constataram que o aumento da liquidez reduziu a volatilidade e que a volatilidade reduz a liquidez no curto período e, consequentemente, diminuiu a eficiência dos preços. Além disso, Green et al. 14 examinou o impacto da introdução de um sistema de negociação de tela na Bolsa de Valores de Mumbai sobre a microestrutura de mercado. Usando preços de fechamento diários para as 69 ações mais líquidas (A) e 83 das ações menos líquidas (B), eles encontraram um aumento na liquidez do mercado no sistema automatizado e o efeito foi maior para as ações mais líquidas. Além disso, houve melhora na eficiência de ambas as ações, mas a melhora foi mais pronunciada nas ações menos líquidas. Além disso, a volatilidade do mercado foi reduzida. Eles mostraram que a automação do sistema melhorou a microestrutura do mercado para ambas as ações (A e B), mas que a melhora foi mais óbvia para as ações menos líquidas.
Outros artigos na literatura abordaram a questão do efeito do comércio eletrônico nos custos de transação. Theissen 15 comparou o custo de transação no pregão da Bolsa de Valores de Frankfurt com o ETS, usando o índice DAX ao longo de 44 pregões. Ele descobriu que o custo era maior usando o ETS em comparação com o sistema de negociação de piso. Sua análise do spread bid / ask nos dois sistemas de negociação revelou que o sistema de pregão era relativamente mais competitivo para os estoques menos líquidos. Portanto, o comércio eletrônico ofereceu spread baixo para estoques líquidos. Esses resultados são confirmados por Venkataraman, 16 que comparou o custo de execução de ações ordinárias de firmas semelhantes em um sistema de negociação automatizado (Paris Bourse) com o sistema baseado em pregão (New York Stock Exchange - NYSE). Seus resultados indicaram que os custos de execução são mais altos na Bolsa de Paris do que na NYSE, depois de controlar as diferenças na seleção adversa, tamanho relativo da marca e atributos econômicos nas amostras. Evidência adicional de altos custos de transação quando a negociação eletrônica é implementada é fornecida por Omet e Khasawneh. 17 Eles mediram o determinante dos custos de execução no ASE usando os preços diários de fechamento, o volume negociado e os preços mais altos de compra, bem como os preços de venda mais baixos. Sua amostra cobriu 13 empresas listadas por 15 semanas após a implementação do comércio eletrônico. O estudo mostrou um alto custo de transação no mercado ASE, e o volume de negociação foi o principal determinante desse custo.
Domowitz et al. 18 examinaram a relação entre liquidez, volatilidade e custos de transação para 42 países no período de setembro de 1992 a dezembro de 1998. Após o controle da volatilidade e MCAP, eles encontraram variação nos custos de negociação entre os diferentes países. Os custos de negociação nos mercados emergentes foram superiores aos de outros mercados. Eles mostraram que o aumento da volatilidade, atuando através de custos, reduziu o retorno esperado do portfólio e reduziu o faturamento. Além disso, eles encontraram uma relação inversa entre os custos de negociação e o volume de negócios.
O estudo de Taylor et al. 19 testaram o efeito da negociação eletrônica no custo de transação e a velocidade de negociação enfrentada pela negociação com arbitragem dos contratos de longo prazo e futuros FTSE100 na Bolsa de Valores de Londres. Eles documentaram uma redução significativa nos custos de transação enfrentados pelos árbitros após a introdução do ETS. Além disso, o estudo constatou que os mercados futuros foram menos afetados por choques do que os mercados à vista no período pré-eletrônico. Ambos os mercados, no entanto, pareciam ser igualmente afetados no período pós-eletrônico.
Recentemente, Gilbert e Rijken 20 examinaram o spread bid / ask do FTSE100 antes e depois da troca passar de um sistema de negociação de pregão para um ETS. Utilizando um registro de dados de carrapatos completo relativo ao contrato FTSE100 durante o período de 13 meses da amostra, eles descobriram que o spread bid / ask do FTSE100 era menor após a mudança de um sistema de negociação de piso para um ETS. Seus resultados mostraram um spread efetivo mais restrito, devido ao aumento da concorrência entre os traders e ao declínio na volatilidade do nível dos carrapatos.
Portanto, a partir da revisão dos poucos trabalhos relevantes da literatura, podemos inferir três observações: primeiro, houve um acordo sobre o impacto positivo da negociação eletrônica na liquidez do mercado. O impacto positivo, no entanto, foi mais pronunciado para títulos mais líquidos. Em segundo lugar, não houve consenso sobre o efeito do comércio eletrônico na volatilidade. Esse resultado inconclusivo nos níveis de volatilidade pode ser devido às diferenças nos limites de preço estabelecidos pelos diversos mercados. Por fim, houve um acordo de que os custos de transação aumentam após a implementação da negociação eletrônica. O aumento nos custos de transação, no entanto, foi mais pronunciado para os mercados emergentes, que são considerados menos líquidos do que os mercados desenvolvidos.
DADOS, METODOLOGIA E RESULTADOS EMPÍRICOS.
No início de 2004, havia 161 empresas jordanianas listadas na ASE e distribuídas em quatro setores: bancos, seguros, serviços e indústria. Para descobrir o efeito do sistema de automação na volatilidade e liquidez no mercado ASE, escolhemos uma amostra com base no "número de dias de negociação" para adquirir as empresas mais ativas na ASE. Dividimos o período amostral em dois subperíodos: o Período de Negociação do Piso, de 2 de janeiro de 1996 a 25 de março de 2000, e o Período de Negociação do Ensaio, de 26 de março de 2000 a 2 de janeiro de 2004.
empresas listadas no mercado ASE durante os dois períodos deste estudo;

Discurso do Comissário da SEC:
Impacto da Tecnologia de Negociação Eletrônica nos Mercados de Renda Fixa.
Comentários por.
Comissária Laura S. Unger.
U. S. Securities & amp; Comissão de Troca.
na The Bond Market Association, Quinto Seminário Jurídico e de Conformidade Anual,
Nova Iorque, Nova Iorque.
Obrigado pela gentil introdução, Marcy. Tenho a honra de ter a oportunidade de estar aqui hoje. Eu gostaria de agradecer à Bond Market Association por reformular o cronograma do programa para que eu pudesse fazê-lo.
Antes de começar, tenho que dar a você o disclaimer do orador da SEC. As observações que vou dar são minhas e não reflectem necessariamente as opiniões da Comissão, do seu pessoal ou dos outros Comissários.
Eu esperava terminar meu relatório de corretagem on-line a tempo para o seminário e usar essa oportunidade para compartilhar minhas descobertas com você. Bem, tenho boas notícias, más notícias e mais algumas boas notícias. A primeira boa notícia é que o relatório está quase pronto. Vou dar alguns retoques finais quando voltar a Washington hoje. Espero apresentar o relatório à Comissão no final da próxima semana. Espero que a Comissão aprove sua liberação pública logo em seguida.
A má notícia é que ser um Comissário da SEC por quase dois anos me tornou muito consciente sobre pequenas coisas como front running, períodos de silêncio e divulgação seletiva.
Então, enquanto eu falo sobre o relatório em geral, vou manter meus achados e conclusões em segredo um pouco mais.
A última boa notícia é que isso vai me deixar algum tempo para falar sobre como a tecnologia está reformulando a estrutura do mercado, com foco nos mercados de renda fixa, é claro. Ninguém, nem mesmo os reguladores, está imune às mudanças que a tecnologia está provocando. Por isso, incluirei algumas palavras sobre como a Comissão adaptou a sua abordagem regulamentar a esta nova era.
Mesas Redondas de Corretagem Online.
As mesas redondas centraram-se na negociação de ações on-line por investidores de varejo. Naturalmente, muitos corretores também oferecem negociação de títulos online. No entanto, uma porcentagem muito menor de títulos é negociada on-line do que ações. Como o Wall Street Journal informou na semana passada, as transações on-line representam quase 16% dos negócios com ações, mas apenas 2% do mercado de títulos. Isso tem muito a ver com o fato de que a negociação no mercado secundário de varejo é, em grande parte, uma característica do mercado de ações.
Como o comércio de ações com baixas comissões parece ter sido o catalisador para a revolução da corretagem on-line, e é o produto de títulos dominante vendido on-line, decidi olhar para o comércio on-line através das lentes da negociação de ações de varejo. Mas muitas das questões abordadas nas mesas-redondas e no relatório têm implicações nos mercados de valores mobiliários.
No primeiro semestre de 1999, realizei mesas redondas em São Francisco, Nova York e Washington. Os participantes incluíram representantes de corretores on-line e de serviço completo, SROs, ATSs, advogados de valores mobiliários, acadêmicos, portais financeiros, advogados de investidores e associações (incluindo o próprio Paul Saltzman da Bond Market Association).
Cobrimos uma ampla gama de tópicos nas mesas-redondas: tendências do setor; aptidão; salas de bate-papo e quadros de avisos; melhor execução; dados de mercado; capacidade de sistemas; educação de investidores; portais; e privacidade. O relatório incluirá uma seção sobre cada tópico. O formato básico de cada seção é: um breve histórico, um resumo das questões levantadas pela Internet para cada tópico, um resumo dos pontos de vista dos participantes da mesa redonda sobre o tópico, informações suplementares, conclusões que poderíamos extrair e recomendações para a ação da Comissão.
Impacto da Tecnologia de Negociação Eletrônica nos Mercados de Valores Mobiliários.
Gostaria de mudar um pouco o foco e compartilhar apenas algumas reflexões sobre como a tecnologia de negociação eletrônica está afetando os mercados de valores mobiliários. Em um discurso que proferi neste verão, identifiquei pelo menos quatro maneiras pelas quais a tecnologia de negociação eletrônica estava transformando os mercados de valores mobiliários.
Em primeiro lugar, a tecnologia de negociação eletrônica é eficiente em termos de custo, tanto no sentido de reduzir os custos iniciais de novos sistemas quanto de reduzir substancialmente os custos operacionais contínuos. Segundo, a tecnologia de negociação eletrônica altera a dinâmica do mercado, removendo restrições físicas, como a geografia e o número de participantes em um mercado. Terceiro, a tecnologia de negociação eletrônica tem um grande potencial para desintermediação dos mercados, permitindo que compradores e vendedores se encontrem diretamente. Finalmente, a tecnologia de negociação eletrônica obscureceu a distinção entre corretores e bolsas de valores.
O que isso significa para os mercados de renda fixa?
Eficiência de custos. Ao reduzir os custos iniciais de novos sistemas, a tecnologia de negociação eletrônica levará a uma infinidade de novos sistemas nos próximos anos. A Revisão dos Sistemas de Transação Eletrônica de 1998 da Associação informou que o número de sistemas eletrônicos aumentou de 11 para 26 entre 1997 e 1998. Desde que o Regulamento ATS entrou em vigor - e acho que esta é a primeira vez que tornamos públicos esses números - 37 ATSs entraram com a Comissão. Destes, 15 comercializam produtos de renda fixa. Isso subestima o número real de sistemas de negociação eletrônica de renda fixa, uma vez que os sistemas e sistemas de balcão único que apenas negociem títulos do governo são excluídos da definição de um sistema de negociação alternativo.
Além dos custos iniciais, a tecnologia de negociação eletrônica reduz enormemente os custos operacionais contínuos, trazendo eficiências significativas para o processo de negociação. Como vimos em outros mercados, a redução dos custos de negociação leva inevitavelmente a um aumento drástico nos volumes de negociação.
Removendo restrições físicas nos mercados. A tecnologia de negociação eletrônica também elimina restrições físicas, como a geografia e o número de participantes do mercado. Nos mercados de ações, isso colocou uma pressão significativa sobre as tradicionais trocas baseadas no piso para que fossem totalmente eletrônicas e desmutualizadas. É claro que os mercados de renda fixa são muito mais descentralizados do que os mercados de ações. No andar de cima, a negociação em renda fixa supera a negociação nas bolsas. Mesmo assim, é um pouco revelador que a NYSE, o bastião do pregão, fechou o pregão de títulos e foi totalmente eletrônico.
Mas onde a remoção de restrições físicas é realmente importante para os mercados de renda fixa está do lado internacional. A tecnologia de negociação eletrônica está entrando em colapso no mercado de renda fixa em um mercado global, abrindo oportunidades e desafios competitivos para todos os participantes do mercado.
Desintermediação. Ao fornecer um meio para os compradores e vendedores naturais se encontrarem sem intermediários de mercado, a tecnologia de negociação eletrônica tem um grande potencial para desintermediar os mercados. No lado da equidade, o principal exemplo são as ECNs, que agora respondem por pelo menos 30% do pregão da Nasdaq. Alguns questionam se os negociantes acabarão sendo relegados a negociar apenas as ações menos líquidas, onde seu capital próprio ainda é vital para manter um mercado nesses estoques.
Analistas do setor apontaram que os avanços no software de negociação estão tornando mais fácil categorizar e combinar tipos de títulos. Será que os mercados de renda fixa acabarão sendo segmentados em duas categorias: (1) commodity "plain vanilla"? instrumentos que se prestam a ser negociados eletronicamente; e (2) os mais complexos que requerem intermediários? Embora os serviços de transações na maioria dos títulos não corram o risco imediato de se tornar commoditized, é uma questão que vale a pena prestar atenção no futuro.
Mas o exemplo atual na mentalidade de todo mundo de potencial desintermediação no lado da renda fixa é o plano da cidade de Pittsburgh de vender seus títulos municipais pela Internet. É muito cedo para dizer se isso representa o primeiro passo de uma mudança na forma como os títulos municipais serão vendidos.
No entanto, o movimento da Pittsburgh aponta algo muito importante sobre o comércio eletrônico. Sua natureza é buscar e apresentar alternativas às transações envolvendo intermediários. A transparência e o amplo alcance da Internet expõem intermediários que não agregam valor. A partir de agora, os intermediários do mercado de renda fixa terão que provar seu valor para os clientes, ou correr o risco de ser deixados na poeira pela tecnologia.
Desfocando Distinções Regulatórias. Finalmente, a tecnologia de negociação eletrônica representa desafios regulatórios para os participantes do mercado e para os reguladores. Os sistemas de negociação eletrônica nem sempre se encaixam perfeitamente no sistema de "corretor-revendedor". e & quot; troca & quot; caixas estabelecidas em 1934. Participantes do mercado e reguladores têm interesse em criar um esquema regulatório estável e fácil de aplicar. Este esquema deve encorajar o desenvolvimento de novos sistemas de comércio que possam trazer inovação e competição aos mercados. Regulamento ATS foi a tentativa da Comissão de estabelecer um esquema desse tipo para todos os sistemas de comércio eletrônico.
Regulamento ATS: Resposta da Comissão à tecnologia de negociação eletrónica.
Ao adotar as Emendas de 1975 à Lei de Valores Mobiliários, o Congresso concedeu à Comissão a autoridade para facilitar o desenvolvimento de um sistema nacional de mercado para valores mobiliários. Não apenas ações, lembre-se, mas todos os tipos, incluindo títulos de renda fixa. O Congresso reconheceu que muitos dos objetivos de um sistema de mercado nacional eram universais, como a transparência das informações de cotação e comércio, dando aos investidores a oportunidade de melhor execução, coordenação de autorregulação e fortalecimento da supervisão dos mercados pela Comissão.
Ao mesmo tempo, o Congresso deixou claro que não pretendia que a Comissão forçasse todos os mercados de valores mobiliários em um único molde. A Comissão deveria classificar os mercados e ter em conta as diferenças entre eles para atingir os objetivos de um sistema nacional de mercado.
Como mencionei anteriormente, ao longo dos anos, a Associação lembrou gentilmente, mas insistentemente, à Comissão que os mercados de renda fixa não são os mesmos que os mercados de ações. A associação advertiu a Comissão contra a imposição de princípios do mercado accionista à estrutura do mercado obrigacionista e a Comissão beneficiou do contributo da associação.
Embora a Comissão tenha se beneficiado da contribuição da Associação, na minha perspectiva, exercemos nossa autoridade do sistema do mercado nacional de acordo com a intenção do Congresso. Quando usamos isso, fizemos isso para perseguir as metas do sistema universal de mercado nacional que mencionei anteriormente. Realizamos esses objetivos com as diferenças entre os mercados em mente.
O regulamento ATS mostra como a Comissão respondeu a um desafio que enfrenta todos os mercados, respeitando as diferenças entre eles. O dilema regulatório apresentado por sistemas alternativos de negociação é o mesmo para sistemas que negociam ações e títulos de renda fixa. Os ATSs são entidades privadas com fins lucrativos que desempenham as funções de bolsas, mas foram regulamentadas como corretoras.
Embora a regulação de corretor-revendedor tenha sido insuficiente para garantir a supervisão adequada dos ATSs, a Comissão conseguiu manter um regime regulatório ad hoc mais ou menos adequado, suplementando-o através das condições do sistema de "câmbio". cartas sem ação que emitimos para os ATSs. Obviamente, essa abordagem não forneceria um esquema regulatório coerente de longo prazo para orientar o crescimento futuro dos ATSs.
O que realmente tornou essa abordagem insustentável, no entanto, foi a tecnologia. Os desenvolvimentos na tecnologia de negociação eletrônica tornaram os locais de negociação confiáveis ​​e rentáveis ​​dos ATSs. Como resultado, eles conseguiram obter uma quantidade cada vez maior de volume de negociação nos mercados tradicionais. Como mencionei anteriormente, a tecnologia diminuiu drasticamente os custos de entrada de novos ATSs, e é por isso que estamos vendo novos sistemas surgirem o tempo todo.
Ao adotar o Regulamento ATS, a Comissão elaborou uma solução suficientemente ampla para abordar o desafio que os ATSs representam para os mercados de valores mobiliários em geral, mas suficientemente adaptados para levar em conta as distinções entre diferentes mercados.
Todos os ATSs devem: (1) registrar-se como intermediários; (2) tornar-se membros SRO; (3) arquivar um Formulário ATS, mantê-lo atualizado e enviar relatórios trimestrais de volume; 4) cooperar com as inspecções da Comissão e do OPR; (5) manter certos registros; (6) manter informações comerciais confidenciais; e (7) abster-se de chamar-se & quot; trocas & quot; ou & quot; mercados de ações & quot; Isso dificilmente é um regime regulador oneroso - para qualquer tipo de segurança.
Requisitos adicionais se aplicam a ATSs de alto volume. Essas ações negociadas têm de fornecer suas ordens de compra e venda de melhor preço a um SRO e dar acesso a esses pedidos a não-assinantes, em termos razoáveis. Esses requisitos refletem as preocupações da estrutura de mercado peculiares aos mercados de ações. Além disso, os ATSs de ações e renda fixa de alto volume precisam estar em conformidade com os padrões de acesso justos e os requisitos de capacidade dos sistemas. Os cálculos de volume refletem distinções entre os mercados de ações e renda fixa. Volume levels are set security-by-security for equities, and by category for fixed-income securities.
As you can see, Regulation ATS is not a "one-size fits all" approach to the regulatory challenge posed by electronic trading technology. It is a measured approach, meant to provide the regulatory certainty necessary to encourage new entrants to introduce innovative trading systems in the equity and fixed-income markets alike.
Even with Regulation ATS in place, a number of significant market structure issues still need to be resolved. One of the most pressing, and certainly among the most important, is that of for-profit exchanges. Three entities have already filed applications to register as exchanges with for-profit structures. The NYSE and NASD are considering demutualizing and going public (or at least private) sometime next year.
One of the most difficult issues raised by for-profit exchanges is whether they can adequately carry out their self-regulatory responsibilities. Does a for-profit exchange have the proper incentives to dedicate sufficient resources to the regulatory function? Is there too much of a potential conflict of interest in a for-profit exchange regulating its owners? What about potential conflicts in regulating market participants who also may be a for-profit exchange’s competitors? In answering these questions, the Commission needs to consider whether the current SRO model is appropriate or if we need to partially or completely separate the trading and self-regulatory functions of exchanges. The Commission will seek the industry’s input as we move forward on this vitally important issue.
Thank you for your attention. And I’d be happy to answer a few questions.

The impact of technology on trading since the financial crisis.
By Nicole Miskelly | 20 April 2015.
Prior to the 2008-2009 financial crisis, trading levels and return on equity (RoE) for trading were at an all-time high. After the financial crisis there were strict rules imposed by regulators which have significantly impacted all areas of trading including post-trade processing and fixed income trading.
Trading activities such as reporting and clearing have been affected, as has the profitability of banks. The strict regulatory environment has also meant that organisations need to develop compliance strategies in response to new regulations and are turning to technology to comply with regulatory requirements, and enter new markets in a quick and cost-effective way.
Organisations currently have a number of regulations to report to, such as the Basel Acts, the European Market Infrastructure Regulation (EMIR) and Dodd-Frank, which have pushed for greater transparency, more efficient reporting and expect firms to find better ways to manage and deter risk. Basel’s review of market risk rules, which has a deadline of the end of 2015, looks at the effect of changing market prices in capital requirements for banks’ trading operations. This is an area of reform that still requires explanation and because banks still need extra work carried out on this review it may delay their completion. In the US, the Volcker Rule (part of Dodd-Frank) has made it harder for banks to take part in proprietary trading (trading on their own account) which has resulted in a number of banks withdrawing from the market.
Since the financial crisis politicians and regulators have criticised financial institutions for trading for their own benefit rather than for the benefit of individual investors. According to a Mckinsey review last year, FX, post-regulation RoE is down from 30 per cent to 16 per cent. FX is a capital-lite business characterised by quick turnaround and little overnight risk taking, however, since the Forex allegations, banks such as Barclays have been forced to pay fines and take steps to change their culture and strengthen compliance practices.
McKinsey says there are four categories of tactical response leading banks have taken since the financial crisis: Optimising portfolios, including improved hedging, sale of capital-intensive portfolios, and restructuring positions. Improving capital, risk models and data quality. This includes making amendments to the VAR model to calculate stressed VAR and new modules to calculate the IRC, CRM, CVA and expected positive exposure (EPE), a counterparty risk measurement required by Basel III. Improving financial efficiency, including optimising the balance sheet and enhancing current liquidity, capital, and funding stocks. Boosting operational efficiency by driving greater use of electronic trading and reducing head count and IT costs.
How has trading been affected?
Post-trade processing is an important part of the trade process which allows the buyer and seller of securities to verify trade details and amend any mistakes. Until the financial crisis much of the EU’s trading regulation was directed towards achieving a single market in securities, however, post-financial crisis the regulation now includes the reduction of systemic risk. In Europe, regulators are focusing on improving the management of derivatives, imposing strict liability on custodian banks for loss of clients’ assets and extending the regulation of the Financial Market Infrastructures.
According to Tom Carey, President, Global Technology and Operations Solutions, International, Broadridge, post-trade processing is focused on “a move towards best-practice, the adoption of global standards, and providing transformational levels of processing efficiency for both domestic and cross-border flows.”
Regulation affects post-trading infrastructures such as central clearing houses, central securities depositories, and trade repositories (TRs) and firms are expected to support financial stability and encourage market transparency.
Regulations such as Dodd-Frank, Emir and Mifid have also affected fixed income trading. The fixed income market is heavily dominated by financial institutions and the average trade size is often millions of pounds worth of bonds. When it comes to the fixed income market, Mark Watters, Director, AxeTrading said that regulation has had a significant impact. “Dealers have continued to scale back bond inventories and capital they risk in making markets in fixed income. Regulation has been a key factor.”
What part does technology play?
Organisations are implementing new post-trade technology which enables them to comply with regulation and make more capital. “Increasingly, firms are looking to transform their operational model in order to return to the higher levels of RoE achieved prior to the financial crisis,” Carey said.
Electronic trading has become a popular method of trading because it allows transactions to be made quickly and effectively and some industry experts believe that regulation has accelerated this trend. Activities such as electronic trade confirmation, increased collaterisation and trade reporting are also all practices which increase transparency and control within the trade process. Some firms are also increasingly building infrastructures to support e-trading and automated risk management.
According to Watters, “An ICMA report published at the end of November 2014, estimated that currently around 40% of all European investment grade credit transactions are now electronic, although this still remains predominantly for smaller tickets. For European credit indices (iTraxx) approximately 90% of the trades are now electronic. The same trend is clearly evident in fixed income markets around the globe, from the Americas to Asia-Pacific. In a recent blog article, John Greenan found over 80 venues where fixed income deals could (at least in theory) now be transacted electronically; a sharp increase since 2009 and the number continues to grow.”
Trading is an extremely competitive industry and sell-side firms are often trying to expand internationally in order to stay ahead of competition. “International trading is of growing importance to sell-side firms as a means of expanding their service offerings in order to remain competitive and drive profitable growth for both the firm and its clients,” Carey said.
The only way to enter new international markets is to implement technology which enables this to happen and according to Carey, “firms utilising a best-in-class post-trade service will be able to enter new markets quickly, efficiently, and cost-effectively, by leveraging the experience of the service provider and the provider’s ability to mutualise capabilities. This can help circumvent many of the market-level challenges relating to the processing nuances and procedures, reporting and service connectivity. One area of recent innovation is the focus of firms to process local market clearing and settlement for their international affiliates using post-trade technology and services.”
Since the finanical crisis technology has provided a way for traders to keep up with the fast-paced trading environment and has enabled them comply to a number of strict regulations. Watters’s describes today's fixed income environment as a perfect storm which is encouraging technological innovation and says that technology will continue to provide solutions for the trading environment .“The current fixed income trading environment is creating a ‘perfect storm’ for fixed income trading technology. The combined impact of regulation, record low interest rates, continued strong issuance, and fragmented liquidity is posing new challenges for fixed income traders. Technology is now being sought to provide many of the answers.”

Sistema de Negociação Alternativa - ATS.
O que é um 'Alternative Trading System - ATS'
Um sistema de comércio alternativo é aquele que não é regulado como uma troca, mas é um local para combinar as ordens de compra e venda de seus assinantes. Sistemas de negociação alternativos estão se tornando cada vez mais populares em todo o mundo e respondem por grande parte da liquidez encontrada em emissões negociadas publicamente. Também conhecido como uma instalação de negociação multilateral na Europa, redes de comunicação eletrônica (ECNs), redes cruzadas e redes de chamadas, dependendo da situação.
Formulário SEC ATS.
Formulário SEC ATS-R.
Sistema de depreciação alternativa.
Ativos alternativos.
QUEBRANDO 'Alternative Trading System - ATS'
A maioria dos sistemas alternativos de negociação - ou ATS - são registrados como corretores-corretores, em vez de intercâmbios, e concentram-se em encontrar contrapartes para transações. Ao contrário de algumas bolsas nacionais, os sistemas de negociação alternativos não estabelecem regras que regem a conduta dos assinantes nem disciplinam os assinantes de nenhuma outra forma além de excluí-los da negociação. A maioria dos ATSs correspondem aos pedidos eletronicamente, mas eles não precisam necessariamente ser eletrônicos. Esses sistemas de negociação desempenham um papel importante no fornecimento de meios alternativos para acessar a liquidez.
Muitas vezes, os investidores institucionais usam um ATS para encontrar contrapartes para transações, em vez de negociar grandes blocos de ações nas bolsas de valores nacionais. Essas ações podem ser projetadas para ocultar a negociação da opinião pública, já que as transações da ATS não aparecem nos livros de ordens de troca nacionais. Por exemplo, um fundo de hedge interessado em construir uma grande posição em um patrimônio pode usar um ATS para impedir que outros investidores comprem antecipadamente. ATSs utilizados para esses fins também podem ser chamados de dark pools.
A Securities and Exchange Commission (SEC) deve aprovar sistemas alternativos de negociação. Nos últimos anos, esses órgãos reguladores intensificaram as ações de execução contra sistemas alternativos de negociação por infrações como a negociação contra o fluxo de pedidos de clientes ou o uso de informações confidenciais de negociação com clientes. Essas violações podem ser mais comuns em sistemas alternativos de negociação do que as trocas nacionais, uma vez que enfrentam menos regulamentações.
Regulamento ATS.
A Securities and Exchange Commission introduziu o Regulamento ATS em 1998 para proteger os investidores e resolver quaisquer preocupações decorrentes de sistemas alternativos de negociação. Os regulamentos exigem uma manutenção de registros mais rigorosa e exigem relatórios mais intensivos sobre questões como transparência, uma vez que atingem mais de 5% do volume de negociação de qualquer título. Estes requisitos incluem reportar sob a Regra 301 (b) (5) (ii) do Regulamento ATS.
The Bottom Line.
Sistemas de negociação alternativos são aqueles que não são regulamentados como uma troca, mas ainda correspondem compradores e vendedores dentro de sua própria base de assinantes. A SEC exige que sistemas de negociação alternativos solicitem aprovação e exige que eles mantenham registros adequados sob o Regulamento ATS.

Impact of electronic trading systems

Effect of Automation of Bond Trading on Bond Market Performance: The Case of Nairobi Securities Exchange.
Stephen Mbaya Kimwele * , Mary Bosire, Monica Muiru, Simon Kamau.
Faculty of Commerce, Department of Accounting, Finance & Management Science , Egerton University, Nakuru, Kenya.
To cite this article:
Stephen Mbaya Kimwele, Mary Bosire, Monica Muiru, Simon Kamau. Effect of Automation of Bond Trading on Bond Market Performance: The Case of Nairobi Securities Exchange . International Journal of Economics, Finance and Management Sciences . Vol. 3, No. 3, 2015, pp. 279 - 284 . doi: 10.11648/j. ijefm.20150303.24.
Abstract: The aim of this study was to investigate the effect of automation of bond trading on the performance of bond market at Nairobi Securities Exchange (NSE). Specifically the study sought to determine the effect of automated bond trading on trading volumes and to determine the effect of automated bond trading on market size. The study adopted a comparative research design and the population of the study comprised of all firms trading on the bond market at the NSE from 2005 to 2012. The data for the study was collected four years before automation and four years after automation. Market capitalization ratio and the number of bonds traded were used to determine pre and post-automation bond market performance. Paired t-test was used to determine whether there was a statistically significant difference between the pre and post automation period. The results of the study indicated that bond trading automation has a positive and a significant effect on the performance of the bond market.
Keywords: Automation of Bond Trading, Bond Market Performance, Nairobi Securities Exchange.
The vital role played by capital markets all over the globe cannot be overemphasized. A capital market is a major barometer for measuring the aggregate performance of the economy (Nzotta, 2002). Available evidence shows that there is a direct correlation between the level of development of a nation’s capital market and her overall social and economic development (Okereke-Onyiuke, 2000). Therefore, there is need for a fast growing capital market, through technological innovation so as to facilitate the speedy growth and development of an economy. Consequently, the use of computer networks has altered the modus operandi of global stock markets. This is characterized by modern innovation and accompanying liberalization of global markets, which have influenced such markets. Older trading systems which rely on personal contact between traders are being replaced by computer networks in which traders throughout the world communicate and trade over microwaves and optical fibers (Wriston, 1999).
The trading system plays an important role in the price discovery process of the market. Recently, many stock exchanges across the world are moving from physical trading platforms to computer based systems. The bulk of evidence points towards improved efficiency after the introduction of automated based trading. Eng and Mak (2003) state that automated trading is the use of electronic platforms for entering trading orders with an algorithm which executes pre-programmed trading instructions whose variables may include timing, price, quantity of the order or in many cases initiating the order by a robot without human intervention. Anthon (2002) adds that algorithmic trading is widely used by investment banks, pension funds, mutual funds, and other buy-side investor-driven institutional traders to divide large trades into several smaller trades in order to manage market impact and risk. On the other hand, sell side traders such as market makers and some hedge fundsprovide liquidity to the market by generating and executing orders automatically.
Computerization of the order flow in financial markets which began in the early 1970s was designated to provide a turnaround system which routed orders electronically to the proper trading post which executed them manually (Alexander at el, 2000). According to Kalumipalli and Warga (2002), financial markets with fully electronic execution and similar electronic communication networks may encourage algorithmic trading by changing the market microstructure thereby permitting smaller differences between the bid and offer prices. This may in turn lead to a decrease in the market-makers' trading advantage, thus increasing market liquidity. Furthermore, the increased market liquidity can make institutional traders to split up orders according to computer algorithms hence they can execute orders at a better average price. These average price benchmarks are measured and calculated by computers by applying the time-weighted average price or more usually by the volume weighted average price (Glosten, 2004).
The introduction of the Central Depository System (CDS) in 2004, the Automated Trading System (ATS) in 2006 and the implementation of Wide Area Network (WAN) in 2007, was the onset for Automation to revolutionize security trading in Kenya. As a result of the automation, the NSE experienced an increase in liquidity while the number of days for settlement and cases of fraud reduced in bond trading as fixed-income traders and investors flocked to the Automated Trading System (ATS). Kariuki (2012) observes that the automation of bond market has enabled investors to see a positive real return on their investments. Cases of fraud have also reduced thereby leading to an increase in investors’ confidence. Nonetheless, it is not clear as to whether the automation has an effect on trading volume and market size.
1.1. Statement of the Problem.
The Nairobi Securities Exchange's secondary bond market came live with the automation of trade in government paper in 2009 and thereafter the automation of other bonds. Most studies done on market performance focus on stock automated trading but not on bond market. Studies have also been carried on the impact of automated systems on efficiency and effectiveness of firms listed. For instance, Kariuki (2012) carried out a study on the impact of automated trading systems (ATS) on Share trading in the Nairobi Stock Exchange while Mailafia (2011) did a study to determine the effect of automation of the trading system in the Nigerian Stock Exchange. While these studies shade some light on the impact of automated system, they do not specifically deal with automated bond trading. The effect of bond trading automation on performance of the bond market is an essential area that requires more attention from researchers since this is expected to spur the bond trading activities. As a result, this study sought to establish whether the automation of bond trading had an effect on the bond market performance in regard to trading volumes and market size.
1.2. Objectives of the Study.
1.2.1. General Objective.
1.2.2. Specific Objectives.
ii. To determine the effect of automation of bond trading on market size at the NSE.
1.3. Research Hypothesis.
2. Literature Review.
2.1. Developments in Trading Systems.
Meek at el (1995) contend that the trading floor changed considerably during the more than 400 years of its existence. In trading floor securities were traded with open-outcry, via phone or computer systems. Prices on the floor were fixed by brokers using computer systems. In the recent past, to keep up with speed in trading, brokers used quote machines that issued quotes and were able to fix prices automatically. The development of an electronic market started in the 1990s. For example in Germany, the Integriertes Boersenhandels-und Informations system (IBIS) was launched with a reduced range of shares. Following IBIS was Xetra (Exchange Electronic Trading) in 1997, a computerized trading platform that worked purely on order driven bid and ask limits so as to determine the price of a security when the limits corresponded. The basic targets for these developments were; high liquidity, transparency, location independent market access and frictionless trading (Franke and Hess, 2000).
2.2. Automation of Bond Trading.
According to Debysingh and Watson (2009), the aim of automating bond trading is to improve both operational and informational efficiency of an exchange. Automated markets provide more efficient discovery of prices because of the lower trading cost, faster execution of trade and better capture of information thereby enhancing efficiency. Brailsford at el (2000) emphasize that automated bond trading system offers greater transparency and dissemination in regard to the quotes and prices of securities. Automated bond trading system exhibit higher feedback on bond trading and provide greater lead time over returns on the securities traded.
2.3. Bond Market Performance.
Operations efficiency is a market condition that exists when participants can execute transactions and receive services at a price that equates fairly to the actual costs required to provide them (Frame and White, 2004). An operationally-efficient bond market allows investors to make transactions that move the market further toward the overall goal of prudent capital allocation without being chiseled down by excessive frictional costs, which would reduce the risk/reward profile of the transaction (Coelli et al, 2005). On the other hand, transaction costs are the expenses incurred in the process of buying or selling the bonds (Kalimipalli and Warga, 2002). Alexander at el (2000) argues that automated trading systems may provide operationally efficient bond trading market thereby lowering the transaction costs.
2.4. Theoretical Literature.
According to Edwards at el (2000), the efficient market hypothesis states that asset prices in financial markets should reflect all available information. Consequently, prices should always be consistent with the existing conditions and information in the market. Efficient Stock Markets provide the opportunities for mobilizing savings and investment. They provide opportunities to investors to diversify their portfolios across a variety of assets. In general, ideal market is the one in which prices provide accurate signals for resource allocation so that firms can make productive investment decision and investors can choose among the securities under the assumption that securities prices at any time fully reflect all available information.
The Efficient market Hypothesis identifies three forms of efficiency; weak-form efficiency, semi-strong efficiency and strong-form efficiency. The works of Fama (1970), Samuel and Wilkes (1980), Weston and Copeland (1988), Osaze (2003), Horne (1997) and Scott-Quinn and Deyber (2009) all affirm this position. One medium through which information could be effectively disseminated is the use of computer. Modern technological innovations coupled with globalization have altered the modus operandi of global stock markets. Alile and Anao (1986) argue that a Stock Exchange market flourishes in an environment where the telephone, fax and telex work efficiently. Therefore, a stock exchange will attain a desirable level of efficiency if it is highly automated.
2.5. Empirical Review.
Mensah and Adom (2012) examined the effect of the automation of Amman stock Exchange (ASE)on the market efficiency using the daily closing price index for a period of 10years. The sample included those stock of the largest and most liquid firms. The results of the study indicated that the shift to electronic trading system increased volatility and had no significant effect on market efficiency. Similarly, Iskandarani and haddad (2012) investigated the impact of applying Electronic Trading System(ETS) on the market liquidity and stock prices behavior In Amman Stock Exchange before and after its implementation using data consisting of closing prices and trading volumes for 38 companies for a period of 8 years. The study employed an event study methodology. Monthly relative means of trading volumes was used as a proxy of measuring liquidity while stock return was used to measure stock price behavior. According to the results of their study, electronic trading has a significant influence on market liquidity.
Al-khouri and Al – Gwazawi (2008) did a study to investigate the impact of the electronic trading system (ATS) on the market volatility and liquidity on the Amman stock Exchange (ASE).The results of their study showed that there was a reduction in volatility and improvement in levels of liquidity after the adoption of electronic trading system at ASE. Furthermore, Marinde (2006) conducted a study on micro structure theoryof the African capital markets in 1999 and discovered that with institutional changes market efficiency and liquidity improved in NSE (Nigerian stock Exchange), NSE (Nairobi stock Exchange), JSE (Johannesburg stock Exchange) while volatility reduced. Mailafia (2011) examined the effect of automation of the trading System in the Nigerian stock Exchange using the key capital market indicators; the market capitalization, turnover by volume, and capitalization. The study results indicated that there was a significant improvement in the performance of these indicators with introduction of the ATS.
Sunday at el (2012) evaluated the effect of the microstructure change (from manual trading system to the automated trading system) on the trading effectiveness in the Nigerian stock market from 1999 to 2011. The study results revealed that ATS improved the efficiency of the stock market. Additionally, Appiah-Kusi and Menyah (2003) investigated the effects of automation on liquidity and returns of shares in the Tunisian Stock exchange (TSE). The results of the study revealed that automation leads to an increase in liquidity of shares. However, they found that the returns of the shares declined as a result of the automation. Moreover, Ashraf and Joarder (2009) conducted a study to determine the effect of information technology on stock market trade volume and volatility in Dhaka Stock Exchange. According to their results, information technology has a positive and a significant impact on volatility and trading volumes.
3. Research Methodology.
3.1. Research Design and Target Population.
3.2. Data Collection and Analysis.
3.3. Test of Market Size and Trading Volume.
To measure bond market size; Market Capitalization Ratio (MCR) was used. MCR refers to the value of listed corporate bond divided by Gross Domestic product (GDP). Bond market capitalization was computed using the market value of the total bonds. Conversely, the number of bonds traded was used to measure bond trading volume. Two tailed t-test was used to test the significance of the difference in pre and post bond automated trading systems . These tests were hypothesis were conducted at 95% level of confidence (α=0.05).
4. Results and Discussion.
4.1. Descriptive Statistics.
According to the results in table 1, bond tradingvolumes across the 8 year period had a mean of 16,240,000 while market size as measured by market capitalization ratio had a mean of 40.8665. There was an increase in trading volumes from 14,310,000,000 before automation to 18,170,000,000 after automation. Similarly, the market size of bonds increased by 2.8147 as a result of the automation of bond trading .